文 | 医曜J9九游会中国

2000 年春晚，高秀敏在小品《贺年》中高声呵斥范乡长："你就算给咱们吃云南白药，也无法弥补咱们心灵上的创伤。"这迅速成为夙昔的金句之一，让东说念主津津乐说念。

谁曾思到，24 年之后，云南白药也需要闹心地上前福建首富陈发树说一句："就算你离开了云南白药，也无法弥补给咱们功绩带来的创伤。"

在云南白药发布的 2024 年三季报中，公司收尾贸易收入 299 亿元，同比增长 0.76%；同期归母净利润为 43 亿元，同比上升 4.93%。功绩微涨背后，是第三季度公司归母净利润为 11.4 亿元，同比着落 12.16%。

至于为什么三季度净利润同比着落，云南白药讲授称，当季度的非时常性损益金额 1.79 亿元，主若是受往来性金融财富产生的公允价值变动损益，以及处罚往来性金融财富赢得的投资收益等影响。

一方面，这表示了阿谁也曾的"中国巴菲特"给云南白药带来的炒股后遗症仍然存在。但另一方面，也证据这个依然 120 多岁的老字号，在资历了告白营销的爆火，以及炒股豪赌之后，还莫得找到新的功绩增长旅途。

改日该靠什么翻身，成为摆在云南白药料理层眼前的要紧贫瘠。

01 告白营销打山河

关于中药家具来说，稀疏的魔力莫过于悠久的历史和宽裕传说色调的故事。这两种特色，云南白药同时兼备。

云南白药的历史不错追想到 122 年前，其时云南省江川县中医曲焕章尝遍百草，研制出了"曲焕章万应百宝丹"。1955 年，曲焕章的太太缪兰英将秘方献给了政府。一年之后，经昆明市卫生局将"曲焕章万应百宝丹"厚爱更名为"云南白药"，并将"云南白药"的处方及工艺列为国度级绝密府上。

悠久的百年历史加上国度级绝密处方，让云南白药一直不清寒可讲的故事和被温情的眼神。

1993 年云南白药告捷上市，成为云南省第一家上市公司，并随之开启了范畴体量一起决骤的彭胀旅程。年贸易收入从 1993 年的 0.58 亿元一起飙升至 2015 年的 207.38 亿元，是夙昔的 357 倍。在这时间，云南白药营收无负增长，年度同比增幅只须 7 年低于 20%，只须 1 年低于 10%。

图：云南白药营收一览，来源：锦缎议论院

这一切，要归功于云南白药激进的营销策略。

咱们曾在《孙飘舞，不思认输》一文中提到过，在 2000 年附近的中国医药工业大环境中，有两种发展的"家数"。一种是恒瑞医药这么的"自主研发派"，一种是以哈药集团为代表的"告白营销派"。

云南白药，恰是与哈药集团并驾皆驱的告白营销派的典型代表之一。

夙昔高秀敏说出著作起原那句"你就算给咱们吃云南白药，也无法弥补咱们心灵上的创伤。"这句告白味十足的言语，然而国东说念主听来涓滴不嗅觉违和。为什么？因为通过告白营销，东说念主们早已把云南白药和调治创伤紧紧系缚起来。

比如气雾剂家具。2000 年 4 月，云南白药斥巨资辅助悉尼奥运会中国体育代表团，之后又迅速请刘璇和李小鹏两位奥运体操冠军担任家具形象代言东说念主。紧接着，在中国足球终于进入宇宙杯决赛的 2002 年韩日宇宙杯，发布" 20 年的伤痛全调治""抛开伤痛，莽撞上阵"等一系列体育营销告白。

不息数据表示，从 2010 年到 2023 年，云南白药的销售用度从 17.03 亿元增长至 49.92 亿元。在 2016 年，云南白药 7.07 亿元的告滥用成为该年份扫数医药类上市公司中数额最大的。

图：云南白药销售用度一览，来源：锦缎议论院

但从 2014 年运行，中国互联网进入马上发展阶段，无往不利的传统告白营销形态在互联网的冲击下，日渐失宠。

2016 年起，云南白药这辆快车运行减慢。夙昔，云南白药贸易收入同比增长 8.07% 至 224.11 亿元，20 年来初度增速降至个位数。其中，药品事迹部收入同比着落 3.5% 至 49.18 亿元，药品板块出现初度负增长。自此之后，云南白药更是纠合三年营收范畴个位数增长。

营销法宝失灵，增长堕入瓶颈。一位枢纽东说念主物出现，他即是有"中国巴菲特"之称的陈发树，恰是他把云南白药带到了另外一个发展阶段。

02 投资炒股博壮盛

2009 年，在紫金矿业的投资中一战成名的陈发树依然成为"福建首富"，这时他把眼神盯上了云南白药这个绩优股。

那一年，陈发树与其时的云南白药第二大股东云南红塔集团缔结条约，以 22 亿元买下后者手中合手有的全部云南白药股票，意图复制紫金矿业的投资色泽。但由于大股东的奋发反对，这笔往来拖了两年多最终如故以失败告终。

不外，陈发树绝不恼恨，硬是在二级商场真金白银地"扫货"了 6 年。终于，2015 年云南白药主要股东名单中，出现了新华都和陈发树的名字。

跟着云南白药混改拉开帷幕，陈发树再进一步。2016 年，新华都增资 253.7 亿元，成为与云南省国资委并排的云南白药第一大股东。陈发树业进入董事会，成为联席董事长。

在陈发树的提醒下，云南白药抬头阔步运行进入了"老本为王"阶段。

2019 年，云南白药年报中第一次有了金融财富投资。夙昔，云南白药连气儿投资了九有通、雅各臣科研制药、红塔证券、中国抗体四只股票以及六只债券型基金单元净值举座高涨，给其带来了 2.27 亿元的公允价值变动收益，占夙昔利润总数比例 4.80%。

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2020 年云南白药络续扩大投资范围，合手仓名单新增腾讯、小米、恒瑞医药、茅台等。夙昔，公司公允价值变动收益高达 22.40 亿元，占利润总数近 32.94%，并告成将夙昔公司的归母净利润同比拉高了 31.85%。两年的时候，"中国巴菲特"把云南白药带成了"上市公司股神"。

然而，股市有风险，股神也没辙。2021 年及 2022 年中，云南白药炒股接连失败。

2021 年，云南白药的公允价值变动损失 19.29 亿元。其中，仅小米集团的股票就让云南白药失掉了 14.04 亿元。2022 年，云南白药的投资络续失掉，公允价值变动净失掉为 6.20 亿元。

两年之内，云南白药把之前炒股赚的钱完全赔了且归，趁便也带崩了我方的功绩。2021 年云南白药净利润 28.04 亿元，同比着落 49.17%。这是云南白药近二十年来净利首度下滑。2022 年，固然净利润有所上升，然而仍然不如五年前的水平。

在 2022 年头，云南白药似乎迷路知返，发布公告暗意，将投资股票和股票基金、股权基金的比例，由不得高于净财富的 15% 下调至 8%。且改日将渐渐减仓，不络续增合手。2023 年第三季度，云南白药通知退出全部二级商场证券投资。

策略上一忽儿转向的主因，并不是出于陈发树等一众料理层的幡然悔恨，而是一波更大的涟漪：云南白药爆发窝案，一众高管被纪委监委部门带走打听。

不久后的 5 月 26 日，云南白药公告称收到陈发树、陈焱辉的辞呈。父子二东说念主已不再担任公司及公司控股子公司的任何职务。陈发树父子是否触及窝案，现在仍无定论，不外他们不再掌控云南白药已成定局。云南白药就此脱离了"老本为王"的阶段。

仅仅改日的路在何方，眼下仍一派迷濛。

03 能否靠转换翻身？

说来有些朝笑，固然云南白药的名头响亮，然而这个公司从来都不是一个隧说念的医药公司。

最典型的特征即是云南白药堪称有着近 400 亿元的营收，但其中药品批发零卖业务永远占比在 65% 附近。比如 2023 年云南白药公司举座营收 391.11 亿元，其中药品批发零卖业务营收 252.95 亿元，占比 64.68%。

与其说是一个医药公司，不如说是一个医药通顺公司。

除了批发零卖业务除外，云南白药还有大健康家具，在口腔照管范畴主打云南白药牙膏，在防脱洗衬范畴主打养元青洗发水。2023 年，这个业务板块的贸易收入也有 64.22 亿元，与药品板块的 64.81 亿元收支无几。是以，说云南白药是个日化公司也绝不违和。

除了这些传统业务除外，咱们再看云南白药酝酿了什么样的新业务。

2024 年半年报表示，云南白药重组新兴业务板块，包括润泽保健品事迹部（主打三七等中药润泽保健品）、好意思肤事迹部（致力于于推出独具云南白药特色的好意思妆品牌）、医疗器械事迹部（聚焦骨科、伤科照管为主的专科功能赛说念）以及天颐茶品事迹部（制茶卖茶）。

在一群头昏脑闷的布局中，咱们很丢丑出云南白药改日确切可依赖的重心是什么。

靠批发零卖？可 200 多亿元范畴的医药通顺业务根底不配千亿市值的帽子。医药通顺的龙头九有通，领有上千亿的营收，市值也仅有 200 多亿元良友。靠牙膏日化？跟着东说念主口减少，日化的存量商场依然到来，撑合手不了若干改日的思象。靠好意思妆茶叶？在这些无一不是卷到极致的行业，关于莫得任何劝诫的云南白药来说，再造一个牙膏的案例，依然是难于登天。

面临改日何如发展的发问，云南白药对外声称：如故要靠药品来翻身。2023 年年报中，云南白药公司称，依然布局了短期、中期、永远的研运筹帷幄发。

短期全力布局上市品种二次转换建设及快速药械建设；中期积极激动转换中药建设，同期深耕云南白药透皮制剂范畴，合手续打造云南白药透皮制剂明星家具，并围绕国度在创伤范畴的报复需求进行全面布局；永远聚焦转换药研发恶果振荡，一方面聚焦上风独家中药品种、聚焦社会需求、科技赋能，打造高需求中药家具，另一方面以核药发展为中心，布局多个转换药物建设。

在 2024 年 12 月云南白药公布的 2024 — 2028 策略运筹帷幄中，也提到了要"聚焦高后劲、高价值的休养范畴，构建适合公司永远发展的转换药业务策略和体系。"

由此不丢丑出，云南白药是但愿通过转换药来收尾更大的价值，但老本商场中转换药估值并不高，云南白药确切能借此解围吗？单从云南白药的用度干与上来看，仍然看不出 all in 研发的决心。

本年前三季度云南白药的研发干与仅 2.16 亿元，贸易总成本为 254.8 亿元，研发干与占贸易总成本的比例仅为 0.85%。不管是研发开销透顶值如故占营收比，云南白药都永远处于行业低位。这么的研发干与力度，尚不如转换药企业一个月的干与，思要孵化大药彰着也并驱逐易。

图：云南白药研发开销一览，来源：锦缎议论院

至于高调声称要进入的核药名目，也仅是从北大病院、北京市肿瘤防治议论所购买了 PSMA 靶向核药（INR101 打针液）的不息专利，时刻转让价款金额为 2000 万元。这么的数额在如今的转换药范畴，难言"重金"，何如进一步振荡更是一说念贫瘠。

在民俗了打告白、炒股票这么的 easy money 之后，云南白药早依然被快消品交代同化，与药企的惯常交代依然完全不同，贸然去走转换药道路，大略并非理智之举。

轮廓来看，云南白药的改日，可能仍然会络续走强营销道路，以但愿能合手续打造爆品来促进企业发展。至于提议转换药的标语，最大的作用就在于给企业又加多了一个噱头松手，很难让东说念主抱有太大的价值期待。